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2023年初，期货交易软件黄金价格开启上行通道，并打破十年来金价同美国实际利率水平负相关的变动关系。并且在最近两个月，金价再次不顾美国的高利率水平和反复震荡的降息预期向上突破，触及2450美元/盎司的高点回调后高位徘徊。
黄金价格是否继续会再次上攻？金价涨跌的规律是发生了根本性的变化成就了“新常态”，还是会重回往日基本逻辑？
我们的研究表明，本轮金价上涨的基本面推手是新兴市场国家的央行与投资者对黄金及其相关资产需求的增加；其中，中国、印度和土耳其等国的央行大量增持了黄金储备以对冲全球经济和地缘政治环境的不确定性，并努力在美国持续的高利率环境下支持对本国货币的信心：这成为打破金价同美国实际利率水平负相关的变动关系的最重要原因。
展望后市，短期内由于美国通胀关键指标“粘性”十足，动摇市场对联储近期降息的预期，配合强势的美元，金价已从高位回调并可能继续承压；
但中期来看，美国经济疲态已经出现，叠加联储已经减缓缩表，联储已为降息做好准备（详见Mysteel大客户文章《美国经济疲态已现——联储已经为降息做好准备》 5月8日），所以中期金价或在美联储开启降息周期后有再次上涨动力（市场预期联储24年三季度末开启降息周期）。
长期来看，随着全球通胀压力缓慢释放，黄金价格波动或再次回归同美国实际利率反向变动的逻辑：这时要注意美国降息幅度可能有限，将对黄金价格产生抑制作用。
一、金价与美国真实利率同步走强，背离传统规律
2023年，全球市场黄金价格出现明显上涨，并伴随着美元指数和美国实际利率同步走高，这一现象违背了近十余年黄金价格与美国实际利率保持的反向变动规律：
根据历史经验，黄金价格与美国实际利率水平负相关主要是因为：
1. 黄金的“非收益安全资产”特性，强化抗风险能力
黄金作为地球上最稀缺的金属之一，产量相对有限，这使得黄金拥有了与生俱来存储价值。
通常，持有黄金现货并不提供任何额外的风险收益，黄金价值的体现更多的是依靠其与市场上其他风险资产的相关性较低，当其他风险资产价格下跌时，金价趋强，正所谓“乱世买黄金”。
2. 黄金与美元关系紧密，美债收益率决定供求关系
时至今日，美国仍是黄金存储量最大的国家，黄金使用美元作为计价单位，所以黄金常用来与美元或以美元计价的其他风险资产来进行比较。
通常认为，在高通胀情况下，美国开始加息以抑制经济过热的情况，而实际利率的上升将导致持有如美国国债等风险资产的收益率不断上升，全球资本开始青睐美元定价资产，进而压制市场对黄金的投资需求。而当通胀过低时，美国通过降息刺激经济，此时美债等风险资产的收益率开始收缩，黄金对资本的吸引力明显提升。
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