热钱致越南金融危机考验中国中国政府严阵以待

Lyra · 发表于 2008-6-29 17:55

证券时报

“ 资本闻风而动，流入越南股市的外资已经大幅外撤。摩根士丹利发表研究报告称，由于越南央行在国内通胀率高企和外贸逆差扩大的情况下，仍使越南盾保持坚挺，因此越南正面临一场‘货币危机’。”认为越南深处阴谋中，作者忧心忡忡。文中写道:“究竟是何等高人引爆了这个金融核弹？是越南央行？是国内民众？还是……”

在提出问题后，作者毫不讳言地指出，“是国际资本，就是我们所说的国际银行家！而他们动用的武器就是‘热钱’！”文字将人们带入到“热钱”制造的阴谋场景中，与《货币战争》一书描述的罗斯柴尔德家族相比，此情此景何其相似。

一石激起千层浪，文章一登出就吸引了巨大的点击量，不过，人们更多热议的并非“阴谋”本身，而是阴谋的武器———“热钱”。其实，随着越南金融危机的爆发、通胀的进一步全球化，国内关于“热钱”的讨论不断升温。

“ 热钱”，学名“投机性短期资本”，指以追求最高报酬、而以最低风险在国际金融市场上迅速流动的投机性资金。它还有另外一个别名，叫“游资”。为了逃避政治风险，追求汇率、重要商品或国际有价证券价格等市场的最高利益，热钱四方出击，时间短、速度快，流量大。热钱形态多变，除了短期投机性资金本身外，长期资本也可在一定情况下转化为短期资本，进而转化为热钱，资金性质可从投资走向投机，从投机走向逃离。热钱的蜂拥而入，往往造成一国股市债市房市，爆起乍跌，影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力。

在获利后，热钱会大量变卖本国货币计价资产，如外资拥有的股票、国债、投机性土地等，换成他国货币之后，倾巢汇出。总之，进攻时，热钱可让一个国家的金融城墙决堤，可摧垮庞大的金融体系，造成金融危机甚至经济危机，然后毫无声息地退隐。市场因此视之为洪水猛兽。

危机导火索

有经济专家研究发现，自1825年英国爆发第一次经济危机以来，细数每一次历史上的金融经济危机的发生，热钱往往如影随形。

什么是金融危机呢？金融危机是指某国或地区的全部或部分金融指标(如利率、汇率、证券、地价、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化；金融危机可分为货币危机、债务危机、银行危机等，但现在越来越呈现出混合形式的危机。如果金融危机蔓延到其他经济领域，引发企业大量倒闭、失业增多和经济萧条，则会转化为经济危机甚至社会危机。

“1552～1920年，欧洲大陆每十年左右爆发一次经济危机。20世纪以来，世界上大的经济金融危机有20多次。”《百年来国外主要经济金融危机分析》的作者张斌在文章中写道。

他在对较著名的金融经济危机进行统计后得出结论，热钱与金融危机间的关系古已有之，热钱是造成金融经济危机的主因之一。“金融危机的成因主要分两类:一是股市、楼市泡沫经济形成及破灭，为10次，占40%；二是外部冲击，包括国际收支严重失衡、资本大量进出、汇率大幅波动和债务危机等，共15次，占60%。 ”

其中，“资本大量进出”就是指热钱侵袭。而债务危机、汇率大幅波动、国际收支严重失衡，则亦多为热钱的“杰作”。

大量历史数据说明，热钱对金融危机难辞其咎。1994年底，墨西哥金融危机爆发。外资抽逃，导致墨西哥外汇储备2天内减少40亿美元、汇率3天暴跌42.17%、股市2个月暴跌47.94%。危机爆发的导火索，是政府宣布比索一次性贬值15%，比索遭到热钱抛售。

1997 年，热钱冲击波又从泰国引爆。泰国1992年开始全面取消资本管制，热钱进出无阻。为吸引外资，又采取固定汇率制度，使本币高估。同时又不得不长期动用外汇储备弥补贸易逆差，导致外债增加。一旦外资大量流出，外汇储备不足，必然导致本币贬值。国际热钱正是看到这一点，先大量借泰铢，然后抛售，使泰铢大幅贬值，则可用少量美元偿还，从中渔利。泰国经济遭到重击，56家银行被挤垮、泰铢贬值60%、股市狂泻70%。金融危机随即席卷东南亚，菲律宾、马来西亚、中国香港地区、韩国、印尼和日本受染。仅中国香港地区因有内地强大外汇储备的支持，维持住了固定汇率，使热钱以亏损约20亿美元收场。

类似危机还发生在1992年的英国。英国为保持欧洲统一汇率机制，英镑高估。国际热钱趁机大量抛售英镑，买入德国马克，最终致英国耗尽200多亿美元外汇储备，迫使英镑贬值15%并退出统一汇率机制，国际热钱从中净赚约20亿美元。

以此可见，热钱是金融危机的元凶，它对人们经济生活的杀伤力巨大。而伴随当今社会信息化程度不断提高、全球经济一体化不断深入以及热钱短期追逐高收益的根本目的，热钱呈现流量大、流速快、影响深的新趋势。

专业人士总结认为，热钱已具备高收益性与风险性、高信息化与敏感性、高流动性与短期性、投资的高虚拟性与投机性等新的“四高”特征。

而热钱与金融危机之间的亲密关系，使得热钱的相关研究成为专门课题，吸引众多专业人士乃至经济学家关注其潮涨潮落，试图用各种方式撩开他的面纱、测算其规模、探究其来路。

热钱游走路线

上海证券以我国为例，解释了通过货物及服务贸易等多渠道，热钱流入国门的多种方式。

一直以来，我国对FDI采取吸引与鼓励政策，FDI既可以以现汇形式存放于银行，也可以通过银行兑换成人民币。国外部分热钱钻空子假借FDI之名，名正言顺流入国内。

贸易渠道是热钱进入国门的主要方式之一。他们研究发现，通过编造虚假合同虚报出口贸易；低报进口、高报出口的方式引入热钱；延迟付款及预收货款的方式截留资金，打时间差引入。有海外业务的企业将虚增的海外利润汇入国内；注册虚假外贸企业，以获得出口收汇和进口付汇核销单，造成大量热钱流入。

此外，热钱也常常借道QFII。另外，职工报酬与经常转移渠道，其他间接投资渠道，如投注差、外商投资企业的外债等形式，也使热钱得以登陆中国。

个人超额携带人民币入境、地下钱庄等非法形式，也是热钱悄然渗透的方式之一；有的还瞅准法律的空子，通过外汇抵押贷款、个人换汇额度等方式流入。

研究发现，热钱进入的部分形式，为管理机构和专业人士统计热钱规模提供了依据，但因为热钱进入渠道广泛，也使得相当一部份热钱无法统计，致使热钱的规模计算无法精准。

那么，当热钱流入国门之后，一般会如何在人们的经济生活领域发生影响呢？

高度繁荣和泡沫化的资本市场首先吸引热钱，也是热钱兴风作浪的首选；房地产市场因为需要的资金量大，热钱经常大进大出；凭借热钱雄厚的金融操作技巧、市场运作能力和资金实力，它经常在商品期货市场操纵获利；当时机成熟时，热钱则可在黄金市场、民间金融市场乃至PE市场获取高额回报。在发展中国家，热钱充分享受到经济成长为其带来的暴利。

以赢取暴利为目的、无孔不入的贪婪本性，使热钱注定要妨碍正常的金融经济状态，也使专业人士发出了不可不防的强烈呼声。

水漫越南

当下，人们越来越担心越南的金融危机会对自己的国家、自己的生活造成坏的影响。

越南的经济体比较弱小，抗风险能力低，经济基础薄弱。自从越南确立“革新开放”的经济发展之路，近年来，越南的国家经济迅速发展，曾被视为“亚洲新的经济奇迹”。尽管如此，越南2007年GDP还是只有712亿美元。

从 2008年开始，一度被国际投行捧上天的越南经济急转直下。5月份，越南通胀率增至25.2%。6月9日，越南股指为 379点，比最高点下跌了70%。2007年，越南GDP为712亿美元，贸易赤字占GDP的比重为19.8%，经常账户逆差占GDP比重9.6%，而国际货币基金组织预计2008年该项比例将上升到13.6%。今年1至5月份，越南的贸易逆差达到了144亿美元，国际收支进一步恶化。

截至今年5月30日，越南盾兑美元贬值27%。针对越南多项经济指标亮起红灯、股市崩盘，CPI高企、第一季贸易逆差高涨、财政恶化、汇率贬值的现象，经济学家认为，“越南已经达到构成金融危机的六个危险指标”。

国泰君安首席宏观经济分析师翟鹏分析认为，通胀失控是导致越南危机出现的最重要的原因，通胀失控源于通胀预期的高涨、宽松货币供给和内需的强劲增长。而越南货币高速增长的主要驱动力，则来自大量外汇流入和银行信贷的扩张。

“其实越南多年来进出口是逆差，但因大量的越侨汇款，使得经常账户逆差小于净出口造成的负贡献。”翟鹏说。

自 2007年初越南加入WTO后，迅速增长的热钱和FDI，不仅弥补了经常项目的逆差，还有盈余。翟鹏分析发现，越南 FDI的主要投向是办公楼和旅游酒店业，其投资与房地产关联度太大，结构并不健康。政府为了维持其出口竞争力而人为使越南盾贬值，因此，越南央行大量在市场上买入美元，造成了货币的泛滥。

厦门大学南洋研究院院长庄国土分析了热钱对通胀产生的影响，他认为: 越南金融状况非常像1997年东南亚经济危机爆发前的现象。货币政策过于宽松，导致大量热钱涌入，FDI规模也不断扩大，同时跨国投行趁机推波助澜推高越南国内资产价格，形成通胀。

“一旦民众形成通胀的预期，就会加剧通胀的恶化。但越南政府失去了对抑制通胀做出强硬姿态的好时机。”庄国土认为，政府的态度也是导致后果出现的原因之一。

中国企业海外发展中心主任、美国格林证券首席经济学家孙飞教授分析后直言，“分析越南金融危机成因，其对国际热钱没有严格监管是主因之一。中国应该从中受到启示。”孙飞教授认为，是国际热钱的最终撤离使越南经济崩盘。“在越南通胀恶化之际，美联储又发出不再降息通知，相当于对游走在外的国际热钱发出号召，热钱在越南经济不好和美元走强的双重刺激下撤离，越南股市大跌65%。”

专家在对比后指出，越南金融危机和东南亚金融危机的共同之处在于，外汇政策不当为国际游资冲击提供了可乘之机。

水漫越南，为全世界的通胀再次敲响警钟，也为各国政府提了个醒。专家借此认为:正在通胀中的中国应该以此为鉴，重视和谨慎对待相关政策的调整和制定，严控热钱，防范风险。

中国是发展中国家，持续的经济高增长吸引着大量资本流入，这些资本除了部分以长期产业投资为目的的长期投资资本外，还有相当一部分则是以短期投机为目的。

不过，更多机构分析认为，和越南相比，中国目前的状况要好的多。作为世界工厂的中国，经济增长更多来自于实体经济，经济增长的基础较为牢靠。

从政府的宏观调控政策来看，越南金融危机有可能放缓人民币的升值速度。另外，在全球通胀加剧的大背景下，国内会对货币和信贷继续实行紧缩，同时加强对资本流动的监管，抑制资产价格泡沫的膨胀，这会对中国资本市场带来一定负面影响。

但中国目前资本项目仍实行严格管制，外汇储备的增长也主要来源于出口和外商直接投资，外汇储备仍大幅增长，短债长贷刚露苗头，尚不存在货币危机的基础；此外，中国2006年来就一直实施从紧的货币政策，且是顺差国，有大量的外汇储备和财政盈余，国际信用等级较高。这些都使机构相对看好中国经济稳定。

分析师认为，目前人民币升值状况仍未达到热钱满意程度，尚不至于造成非常严重的后果。

流入中国

有专业人士提出，国际游资从越南撤出后，都到哪里去了呢？

答案有很多，有人认为，近期商品期货市场中农产品的再次走牛就是国际游资所为；也有人认为，美国加息召回了部分资金；还有人认为，印度、中国等发展中国家吸引着大批游资侵入……

专业人士认为，中国经济的高速发展以及人民币升值的预期，给了热钱进入的充分理由。

那么，中国相关领域的资金状况如何？有没有热钱囤积的踪迹？来看看数据。今年一季度，我国外汇储备增加1539亿美元，贸易顺差414亿美元，外商直接投资 274亿美元，这意味着一季度进入中国的热钱已经超过851亿美元，此外还不排除有部分热钱通过贸易或直接投资的渠道进入。在2007年，这一数字是 1170亿美元，也就是说，今年一季度流入的热钱已经超过去年全年的70%。另外，一季度外商直接投资同比增长 61.3%，在两税合一，国内劳动力成本上升的情况下，外商直接投资不降反升，热钱加速涌入不言自明。

与此对应的是，一季度，人民币对美元累计升值4%，目前中美存款利率分别为4.14%和2%，利差为2.14%，因此，即便热钱只在人民币和美元之间无风险套利，理论上年收益率最少也在8%以上，而如果投资股市房市可能获益更多。

国家外汇管理局和统计局的数据，2002到2007年，流入我国的长线投机资金逐年递增，6年累计5418.14亿美元。专家估算，到今年和明年底，国内热钱累计规模很可能突破6500亿美元和8000亿美元。其规模已堪比1997年东南亚金融危机前热钱流入当地的水平。而2002到2007年，投机性资金流入占当年GDP的比例约为4%，累计总量占2007年GDP的16%，这一比例已超过1997、1998年东南亚金融危机前的情形。

中国股票市场出现了半年多的深幅调整，房产业则是国家宏观调控行业，目前这两个资金进出最大的市场成交低迷、资金短缺，那么，热钱都潜藏在哪些领域了呢？

6 月24日，证券时报刊登了《寻找热钱乔装后的栖息地》的文章，文中提到，前不久公布的5月份固定资产投资数据中，到位资金利用外资是唯一没有增长的，反而下降3.5%。文章写到，5月份广义货币M2的增速与存款增速显示出了较高的相关性，截至5月末，人民币各项存款余额同比增长19.64%，比4月末高 1.95个百分点。同时，M2余额同比增长18.07%，增速比4月末高1.13个百分点。这两个指标高度相关，但两年前，这两个指标还是背离的。对此，分析人士说，“这些反映了热钱流入的领域发生了变化。由于前两年热钱主要进了股市，这部分货币不计入人民币存款，因此，当时存款增速与M2一直是相背离的。”分析的结论是:热钱主要进入了银行系统。因为，统计上，这部分资金计入M2与人民币存款，因而，自然就同时推高了 M2增速与人民币存款增速。

安信证券首席经济学家高善文也注意到了这个现象。他认为，5月份的货币增长明显加速，M2与信贷增长背离创下近期新高，似乎暗示当月资本流入继4月份后继续维持较高水平。他在报告中指出，“实际上，央行在6月份一次性提高存款准备金1个百分点的政策已经暗示，5月份资本流入规模仍然较大，并对银行体系流动性造成明显冲击。”

针对日益庞大的国际游资，分析人士认为，目前流入我国的热钱规模相比我国的经济总量来说，不足以形成操纵我国经济的力量，但是监管不好、利用不好，仍然有可能对我国经济有破坏作用。

国联证券的肖彦明说，6月7日央行一次性上调存款准备金率1个百分点，祭出紧缩大旗，既是被动对冲过剩流动性的需要，也是主动应对热钱袭击的举措。他认为，从紧的货币政策，可以稳定通胀预期、巩固反通胀成果，也有益于热钱控制。信达证券分析，国际游资撤离具有一定外溢性，要防范游资撤离行为给经济带来的冲击。国泰君安翟鹏建议，中国应该坚持货币紧缩政策不放松，严控热钱，争取有惊无险渡过此轮全球通胀。美国格林证券首席经济学家孙飞献言，政府在对国际热钱严格监管的同时，应完善金融法规，在金融服务市场方面做好更充分准备。其次要做好开放资本项目制度安排，这样中国庞大的外汇才能很好地利用，投入到产业结构升级和战略物资储备的地方。除此之外，他认为:宏观调整要更具艺术性。要防止通货膨胀和经济过热，防止资产泡沫特别是股市楼市泡沫，严格控制商业银行出现问题……

越南的金融危机给了全世界一个考验，也给了中国一个考验。

日益增加的热钱让国人注视着政府的一举一动，全世界也给了中国更多的关注。中国政府不得不严阵以待。

热钱致越南金融危机考验中国 中国政府严阵以待

热钱致越南金融危机考验中国中国政府严阵以待